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【志丹點(diǎn)金】人民幣現(xiàn)史上**跌幅



　　

　　中國(guó)央行周二(8月11日)宣布，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，較上日中間價(jià)出現(xiàn)了接近2%的貶值，報(bào)6.2298元，為歷史**降幅。







　　（志丹點(diǎn)金）扣【121-7439-628】--**金融理財(cái)策劃師、黃金白銀投資分析師。進(jìn)入金融行業(yè)數(shù)年間，在黃金、白銀、外匯、股票領(lǐng)域都有長(zhǎng)期的操盤實(shí)踐和豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，有自己獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，尤其擅長(zhǎng)黃金、白銀、外匯的實(shí)盤交易，憑借長(zhǎng)久以來(lái)的特殊盤感并結(jié)合多項(xiàng)技術(shù)分析在貨幣交易、貴金屬交易等金融投資領(lǐng)域有穩(wěn)定的盈利記錄。





　　

　　央行并表示，自今日起做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。





　　

　　央行新聞稿稱，未來(lái)人民幣匯率形成機(jī)制改革會(huì)繼續(xù)朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。推動(dòng)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放，延長(zhǎng)外匯交易時(shí)間，引入合格境外主體，促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。





　　

　　我們理解匯率貶值既非一次到位，也非失控式的大幅貶值，那么未來(lái)我們?cè)趺纯矗渴紫龋�我們理解本次匯率變化“順勢(shì)而為的市場(chǎng)化改革”，核心思路可能還是臺(tái)風(fēng)當(dāng)前、適度彎腰前行，適度防御風(fēng)險(xiǎn)的思路。順勢(shì)而為指的是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面走弱、匯率高估、資金流出也在加速，一次中等幅度的貶值可以消化部分預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)；而報(bào)價(jià)改革則促定價(jià)更加市場(chǎng)化，擴(kuò)大市場(chǎng)匯率的活動(dòng)空間。

　　





　　因此，如果按照市場(chǎng)化改革角度去理解，并結(jié)合當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)基本面去分析，則人民幣存在進(jìn)一步貶值的空間，從而并非一次到位。

　　





　　但同時(shí)，央行公告特別注明“人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)后，市場(chǎng)需要一段時(shí)間的適應(yīng)與磨合。人民銀行將密切監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，確保人民幣匯率中間價(jià)形成方式的有序完善。”我們則理解為在磨合期，央行仍然擔(dān)負(fù)穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期的責(zé)任，從此推斷則并非失控式的下滑（同時(shí)央行的后續(xù)展望中，強(qiáng)調(diào)了對(duì)跨界資金異常流動(dòng)的監(jiān)管）。





　　

　　為什么說(shuō)在“預(yù)期之中”？一方面，7月中國(guó)出口同比從上月的2.8%大幅下跌至-8.3%。外圍經(jīng)濟(jì)體需求走弱是導(dǎo)致出口大跌的部分因素，但人民幣匯率走強(qiáng)顯然也給出口帶來(lái)了一定影響。另一方面，7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告公布后，**美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息概率已從報(bào)告公布前的46%升至56%。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵，新興市場(chǎng)國(guó)家的飄搖，亦令央行死撐人民幣對(duì)美元匯率日見其苦。因此，此時(shí)央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率走貶，是因應(yīng)出口驟降壓力與美聯(lián)儲(chǔ)加息沖擊的次優(yōu)策略。誠(chéng)如央行所言，“人民幣實(shí)際**匯率相對(duì)全球多種貨幣表現(xiàn)較強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)一定偏離”。即便人民幣對(duì)美元匯率顯著走貶，只要人民幣實(shí)際**匯率相對(duì)平穩(wěn)，央行可能就不致過(guò)分擔(dān)心人民幣貶值預(yù)期的失控，及其對(duì)跨境資本外流的影響。

　　





　　為什么說(shuō)在“意料之外”？按說(shuō)，今年美國(guó)破天荒地未將中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，央行此時(shí)主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率貶值，會(huì)給擁有一票否決權(quán)的美國(guó)以口實(shí)，從而在加入SDR的節(jié)骨眼上平添一些變數(shù)。但反過(guò)來(lái)想，相比進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，央行進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，是向國(guó)際社會(huì)發(fā)出的更為實(shí)質(zhì)的“示好”信號(hào)。考慮到此前資本項(xiàng)目開放的加速推進(jìn)，人民幣匯率彈性的進(jìn)一步增強(qiáng)，顯然也是今年人民幣加入SDR的一個(gè)籌碼。我們不知道背后有無(wú)籌碼交換的原因，但匯率不同層面的優(yōu)先排序亦是需要的。況且，即便“參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率”，也要“綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化”。央行也是留了一個(gè)缺口，減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是個(gè)方向，但需要一個(gè)觀望和調(diào)適的過(guò)程。





　　

　　人民幣大貶之后，我們可以期待什么？我們提出兩個(gè)傾向性判斷：一是央行不會(huì)連續(xù)急劇地引導(dǎo)人民幣對(duì)美元匯率走貶。如果將今天人民幣對(duì)美元的主動(dòng)貶值理解為一次壓力測(cè)試的話，央行不可能不擔(dān)心人民幣貶值與貶值預(yù)期之間的相互強(qiáng)化。央行也在聲明中指出，“市場(chǎng)需要一段時(shí)間的適應(yīng)與磨合”，因此要“穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期”，“確保人民幣匯率中間價(jià)形成方式的有序完善”。二是央行**降準(zhǔn)或定向再貸款的概率進(jìn)一步增加。人民幣對(duì)美元匯率的走貶，未必會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的資本外逃，但顯然對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性是邊際上收緊的。再考慮到地方債置換的陸續(xù)推進(jìn)，以及新近專項(xiàng)金融債的發(fā)行，央行提供流動(dòng)性對(duì)沖也許就是不可避免的。央行需要考慮的，只是屆時(shí)采取蘊(yùn)含強(qiáng)烈寬松信號(hào)的**降準(zhǔn)，還是采取更有定向調(diào)控意味的（信貸抵押）再貸款而已。

　　





　　那么為何選擇當(dāng)下的時(shí)間窗口進(jìn)行一次性的貶值？首先，人民幣當(dāng)前面臨較大的貶值壓力。目前除中國(guó)外的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣都出現(xiàn)了較大幅度的貶值，歐元、日元也表現(xiàn)弱勢(shì)，全球主要貨幣中美元和人民幣表現(xiàn)非常搶眼，其中美元的走強(qiáng)有自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策收緊預(yù)期等的支撐，但反觀人民幣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大、貨幣政策持續(xù)放松，資產(chǎn)價(jià)格壓力較大，人民幣自身存在貶值的要求。但人民幣兌美元還是保持住了相對(duì)的穩(wěn)定，對(duì)非美貨幣是出現(xiàn)了較大的升值。所以，要維持人民幣強(qiáng)勢(shì)，中國(guó)已經(jīng)付出并也需要繼續(xù)付出較大的成本。一是犧牲出口。從上周公布的出口數(shù)據(jù)來(lái)看，7月出口下降8.9%，三季度出口轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)正在逐步兌現(xiàn)，三四季度出口面臨著較大的壓力。出口的弱勢(shì)和人民幣的堅(jiān)挺不無(wú)關(guān)系。二是，要維持人民幣兌美元的相對(duì)堅(jiān)挺，可能需要央行調(diào)動(dòng)外儲(chǔ)實(shí)行一定的干預(yù)，也需要付出財(cái)務(wù)成本。

　　





　　人民幣要持續(xù)維持兌美元的穩(wěn)定難度較大，且成本也偏高。選擇在適當(dāng)?shù)馁H值也是符合國(guó)家利益的。并且，從目前的時(shí)間窗口來(lái)看，今日公布的7月M2同比增長(zhǎng)13.3%，且當(dāng)月人民幣貸款增加1.48萬(wàn)億，暫時(shí)不提結(jié)構(gòu)，至少?gòu)目偭靠矗瑪?shù)據(jù)是非常可觀的；近幾個(gè)交易日股市也出現(xiàn)了較為理想的持續(xù)反彈，從表面來(lái)看當(dāng)下還是較為繁榮的。而如果繼續(xù)往后推遲貶值的時(shí)間，則一是可能屆時(shí)股市走入熊途，二是經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)存在較差的可能，三是9月美聯(lián)儲(chǔ)加息是大概率事件。所以，當(dāng)下貶值的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。





　　

　　未來(lái)人民幣會(huì)何去何從？我們維持人民幣下半年小幅貶值，整體穩(wěn)定的判斷。正如前文所說(shuō)，由于從全球的貨幣格局來(lái)看，人民幣對(duì)非美貨幣出現(xiàn)了較大的持續(xù)升值，對(duì)美元保持穩(wěn)定，而全球經(jīng)濟(jì)僅美國(guó)一只獨(dú)秀，中國(guó)的基本面并不支持如此堅(jiān)挺的匯率，如果一旦央行沒(méi)有控制好貶值預(yù)期，則人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制，而在國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫較大情形下，人民幣貶值、資金外流、資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅這樣的循環(huán)體帶來(lái)的后果是難以承受的。并且，人民幣國(guó)際化仍然在推進(jìn)之中，央行也需要維穩(wěn)匯率。





　　

　　對(duì)于債市的影響，我們認(rèn)為資金外流對(duì)于股市、地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格影響要顯著高于債市。如果形成顯著外流，則進(jìn)入危機(jī)管理模式，經(jīng)濟(jì)下行加劇，貨幣政策需要對(duì)沖，對(duì)債市反而有利。





　　中國(guó)央行下調(diào)的人民幣兌美元的匯率，是歷史上**的一次降幅，對(duì)于及時(shí)匯率的現(xiàn)貨平臺(tái)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一場(chǎng)災(zāi)難，寧貴銀平臺(tái)每周調(diào)整匯率，有利于及時(shí)消化匯率調(diào)整帶來(lái)的影響，避免不必要的虧損，趕快加入我們吧！